加载中 ...
首页 > 股票 > 必读 > 正文

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

2021-08-02 09:01 来源:[db:来源]

  导读

  从市场对风险的定价看,调整压力仍存,但多因素支撑下,调整空间有限。从板块轮动和资金动向看,市场向上动能衰减。从经济周期视角看,市场中期有望先抑后扬。

  摘要

  复盘两会:市场有望先抑后扬。两会后行情无明显单边规律:2005年-2019年,两会开始后1个月全A指数平均上涨2.68%,上涨概率为53%;两会开始后1个季度平均上涨8.27%,上涨概率为40%。我们根据流动性、增长、通胀划分经济周期,发现当两会召开处于复苏期、扩张前期时,两会后表现较好,处于衰退后期时,两会后表现较差。当前处于衰退后期向复苏的过渡期,市场有望先抑后扬。

  事件窗口影响:风险未充分定价,但调整空间有限。在《空窗期也要保持警醒》中,我们提出市场已经对全球疫情好转、政策刺激、经济复苏等利好因素较充分定价。两会释放的利好不及预期、近期风险因素超预期是市场调整的原因。往后看,市场对海外风险定价仍不充分,调整压力犹存,但估值、政策、流动性、盈利周期、增量资金等因素支撑下,市场调整空间有限。

  板块轮动与资金格局:市场向上动能衰减。从行业表现看,前期强势的行业周五回落幅度较大,各风格板块已经完成一轮轮动。近2个月涨幅领先创业板、科创板周五调整幅度大于主板;涨幅领先的权重股调整幅度大于中小市值股。5月中旬以来,北上资金、融资交易资金流入放缓,本周这2大“聪明钱”在消费、科技板块流向出现分歧。以上特征显示市场向上动能衰减。

  行业配置:低估值+稳盈利。参考我们先前的报告《高频数据透视:哪些行业景气持续改善》,受益于稳增长和产业政策的行业中,考虑景气向上斜率,选择水泥、基建建设;受益于疫情的行业中,考虑行业中长期成长持续性,选择游戏、数据中心;疫情冲击大的行业中,考虑复苏的潜力和节奏,选择家电、消费电子;高景气的行业中,考虑行业成长空间和当前催化,选择新能源、信息安全;盈利韧性强的行业中,考虑盈利确定性和估值,选择环保、军工。

  风险提示:疫情二次冲击、政策力度不及预期、海外风险加剧。

  正文

  1、复盘两会:市场有望先抑后扬

  本文中,我们首先复盘历史两会后的市场表现,结合市场预期,探讨两会影响及后市市场演绎方向。之后,从近期板块轮动和资金格局角度,分析市场向上动能及结构特征,最后给出行业配置建议。综合以上分析,我们认为市场上升动能不足,调整压力犹存,但多因素支撑下,调整空间有限。中期看,随着经济复苏,市场有望先抑后扬。

  近15年两会开始后行情无明显单边规律。2005年-2019年,两会开始后1个月全A指数平均上涨2.68%,上涨概率为53%;两会开始后1个季度平均上涨8.27%,上涨概率为40%。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  为了研究不同经济状态下两会后行情的表现,我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处理,据此将经济周期划分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前、衰退后6个阶段。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  从当前经济周期看,两会后市场有望先抑后扬。当两会召开处于复苏期、扩张前期时,两会后表现较好,处于衰退后期时,两会后表现较差。当前流动性上升、增长从下降进入上升期、通胀下降,处于从衰退后向复苏期过度阶段,结合历史规律,中期角度看,随着经济复苏,两会后市场有望先抑后扬。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  2、事件窗口影响:风险未充分定价,但调整空间有限

  市场对利好因素定价已经较为充分。在5月10日的报告《空窗期也要保持警醒》中,我们提出市场已经对全球疫情好转、政策刺激、经济复苏等利好因素较充分定价。市场对两会不设经济增长目标应有所预期,对货币宽松、财政刺激也有充分预期,但是仍期待2点:(1)在基建投资等方面提出明显高于去年同期的目标;(2)推出大规模的消费促进、科技支持政策。

  两会释放的利好信息不及市场预期。从《政府工作报告》公布的目标情况看,货币政策(M2、社融)、财政政策(赤字率、专项债、特别国债)基本符合预期。但在不设GDP增长目标的情况下,铁路、公路等投资目标未明确,也未出现市场期待的大规模消费、科技相关产业政策。因此,利好因素不及市场预期。

  市场对风险因素的定价尚不充分。我们此前的报告中提到市场对3大风险的定价尚不充分:(1)流动性宽松可能不及预期。(2)海外风险可能加剧。(3)A股供需平衡恶化。上周央行减量平价续作MLF,市场对宽松不及预期的风险已经有所定价,海外风险、市场扩容风险仍值得重视。

  近日释放的风险因素超市场预期。本周海外风险超预期,成为影响市场的主导逻辑。上周末美国加强对华为管控,本周市场对各方面预期加剧。市场亦有所表现,周五港股的显著下跌,以及北上资金净流出33亿元(近1个月新高)。此外,《政府工作报告》提到中央财政本级支出安排负增长,也对白酒等板块构成了超预期的风险因素。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  市场对海外风险的定价仍不充分,短期仍有调整压力。从空间上看,中信电子指数市盈率分别为42、52和70倍,市净率分别为3.7、2.9和4.4倍,当前PE分位数(近10年)84%,PB分位数84%,市场对国产替代等利好因素定价较充分,对供应链风险的定价相对不充分。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  从估值、政策、流动性、盈利周期、增量资金等因素看,市场调整空间有限。估值角度,全A(非金融石油石化)的PB分位数(近10年)为12%,已经到达历史底部区域。政策角度,尽管两会尚未有明显超预期政策,但财政、货币双宽松格局不变,将对市场形成支撑。流动性角度,当前货币市场利率创新低,股债利差处于98%分位,流动性成为市场下跌阻尼。盈利周期角度,考虑到2019年盈利上行周期已经启动,2020Q1金融数据持续高增长,2020Q2复工有序展开,2020Q1为上市公司盈利、中国GDP的低点,Q2开始将出现经济与盈利双复苏。增量资金角度,周末富时罗素决定将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%,有望带来超过200亿元增量资金。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  综上,当前两会释放的利好因素不及预期、近期出现的风险因素超预期是市场本周调整的主要因素。往后看,市场对海外风险的定价仍不充分,调整压力犹存。但多项因素对市场形成较强支撑,市场调整空间有限。

  3、板块轮动与资金格局:市场向上动能衰减

  从行业表现看,前期强势行业回落,各板块已经走完一个轮动周期,市场向上动能衰减。周五食品饮料、医药、家电、建材等3月下旬以来涨幅较大的行业调整幅度居前。而3月中旬以来,周期、消费、科技与防御板块先后领涨,本轮行业轮动已经完成。强势板块领跌、行业轮动完成,表明市场向上动能衰减。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  各市场板块、中证规模指数表现,也体现了类似的特征,显示市场调整压力仍存。从市场板块看,创业板、科创板近2个月反弹幅度领先,但周五跌幅相对较大。从规模板块看,中证系列指数中,规模越大的指数近2个月反弹幅度越大,周五跌幅也越大。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  5月中旬以来,北上资金、融资交易资金流入放缓且分歧加剧,显示市场调整压力较大。北上资金、融资交易者等“聪明钱”的流向对市场有较强的指示意义。北上资金方面,3月下旬开始持续流入消费板块,4月下旬开始持续流入科技板块。本周五北上资金流出消费、防御板块较多。融资余额方面,4月初开始融资交易资金开始流入消费板块,5月初开始持续流入科技板块。本周融资资金开始明显流出科技板块。

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

  综上,从板块、风格轮动看,强势板块领跌,轮动周期走完;从“聪明钱”动向看,科技、消费板块存分歧。因此市场向上动能衰减。

  4、行业配置:低估值+稳盈利

  行业配置方面,参考我们先前的报告《高频数据透视:哪些行业景气持续改善》,受益于稳增长和产业政策的行业中,考虑景气向上斜率,选择水泥、基建建设;受益于疫情的行业中,考虑行业中长期成长持续性,选择游戏、数据中心;疫情冲击大的行业中,考虑复苏的潜力和节奏,选择家电、消费电子;高景气的行业中,考虑行业成长空间和当前催化,选择新能源、信息安全;盈利韧性强的行业中,考虑盈利确定性和估值,选择环保、军工。

  水泥:短期看景气,中期看格局。4月以来水泥行业产量和价格迅速恢复,龙头公司上半年即可实现累计同比正增长。中期看矿山治理加速,水泥龙头资源优势进一步巩固,水泥的估值、盈利确定性在周期板块具有优势。

  基建建设:盈利弹性与安全边际兼具。基本面看,2020年基建投资增速有望达10%,基建央企4月订单同比增长较快,“十四五”初年项目落地加速(基建设计受益更明显)。估值方面,基建建设板块估值处于历史最低位,安全边际突出。

  游戏:短期受疫情催化,中期看5G落地。2018年底版号放开后游戏行业景气进入长上行周期,疫情提高居民居家时间,游戏板块Q1盈利大幅增长。中期看,5G提升游戏体验,打开行业成长空间。估值方面,游戏在TMT板块中性价比较高。

  数据中心:短期确定性与长期成长空间兼具。短期看,疫情加速在线教育、在线办公渗透率提升,数据中心景气度较高。中期看,5G加速建设,中外云计算巨头加快数据中心建设,新基建政策支持下,行业高成长持续性较强。

  家电:短期基本面修复力度大,长期具有稀缺性。Q2家电需求修复明显,“618”表现超预期有望成为板块催化。长期看家电格局良好,估值较低,具有全球竞争力,对机构投资者来说稀缺性较高。

  消费电子:需求只会迟到不会缺席,复苏节奏改变趋势不变。Q1业绩显示龙头优势进一步扩大,行业格局优化。尽管Q2业绩存在不确定性,但2020-2021年为国内5G建设高峰,海外5G同样稳步推进,换机潮不会缺席,部分零组件单机价值提升逻辑不变,疫情后行业景气上行仍将继续。

  新能源:光伏看格局,风电看抢装。光伏产业链价格仍持续下行,考虑到行业格局清晰,价格下行加快平价上网进程(不应仅解读为利空),行业估值较低,关注战略布局机会。风电抢装潮下2020-2021年盈利确定性较高,当前行业估值较低,龙头公司性价比突出。

  信息安全:政策打开市场空间,加速行业集中。信息安全Q1受疫情影响大,但全年看Q4盈利占比高,盈利影响有限。等保2.0政策提升行业空间约50%,且安全标准的提高有利于龙头公司提升份额。信创加快推进,信息安全高景气可持续。

  环保:把握困境反转机会。环保行业连续2年跑输指数,估值处于历史底部。行业具有刚需属性,Q1盈利增速高于全市场平均水平,现金流改善明显,行业拐点出现。在新基建加速推进、融资环境改善、融资成本下降、垃圾分类与环保立法政策支持等影响下,基本面有望持续改善。

  军工:短期盈利确定性高,事件催化提升长期景气。军改影响消除后,行业订单快速落地,2020年为“十三五”末年,盈利增速确定性较高。行业股权激励和资产证券化推进加快,装备列装稳步推进,大国博弈下军费有望稳健增长,行业成长空间较大。估值方面,军工行业估值与科技板块相比具有较高性价比。

  5、五维数据全景图

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬

(文章来源:国泰君安)

"迈思财经站"的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题,请与我们联系删除或处理,客服邮箱4956106@qq.com,稿件内容仅为传递更多信息之目的,不代表本网观点,亦不代表本网站赞同其观点或证实其内容的真实性。

7*24小时

  • 声音提醒
  • 60秒后自动更新